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环保弱化下的交易机会
作者:远大期货 来源:远大国际期货 日期:2018-10-25

香港远大国际期货官网报道:

  10:00 中国7月规模以上工业添加值年月率、7月城镇固定资产投资月率、7月社会消费品零售总额年月率、1-7月城镇固定资产投资年率

  专注黑色范畴财产链研究,多次在上海证券报、中证报、期货日报等媒体颁发概念。曾任混沌天成研究院黑色财产研究所副所长,2017年在华尔街见闻开设小我语音专栏—黑色投资24小时。 陈映帆 上海泛询资产办理无限公司黑色研究员 结业于上海财经大学,现任上海泛询资产办理无限公司黑色研究员,曾任职于混沌天成期货研究院黑色财产研究所。多次深切财产链调研,擅长铁矿(532, 4.00, 0.76%)石、钢材下流等供需矛盾评估。 焦点概念 要点: 1、供应评估:采暖季粗钢环比下降,同比上升,四时度累库或从12月起头,铁矿累库或不及预期; 2、需求评估:分析地盘成交、新开工、建材成交与螺纹价钱的关系,需求至多能够维持到来岁1季度; 3、热点关心:废钢早已填补中频炉缺口,废钢-铁水价差高点在300-400元/吨,将来废钢替代铁矿比例上升。 我们的问题: 1、宏观近忧远虑下,有哪些变化,意味着什么?(次要政策列表) 2、环保不再一刀切,能否只能看天吃饭?(梳理大气管理方针,现实环保完成难度不大) 3、限产不再定比例,能否还出缺口具有?(粗钢环比下降、同比上升,铁矿累库将低于预期) 4、需求高周转8月呈现压力,何时有冲击?冲击有多大?(需求至多维持到来岁1季度 ) 5、后期行业风险与机遇切磋。(废钢、焦炭(2429, 24.50, 1.02%)供给侧、钢布局、运输、利润) 秋冬季逻辑推演及策略 一、逻辑推演: 8月震动偏强(旺季预期+环保预期+电弧炉产量释放,预期之外:宏观基调变化,或提前消化利好呈现冲高回落);关心:需求高频目标。 9月高位调整(旺季环比转好无限+环保消化(不及预期)+利润兑现+加息干扰);关心:环保基调,现货成交。 10月震动(宏观利空消化+限产全体较松+需求旺季但预期偏空);关心: 需求边际变化、库存。 11月隆重偏多(需求支持+贴水修复+宏观预期)。关心:宏观基调(托底政策)、北材南下。 12月隆重偏空( 宏观预期变化+冬储志愿)。关心:资金、宏观基调(来岁预期) 。 二、政策基调: (一)楼市风险闪现,托底政策逐步稠密 按照我们对需求高频数据的跟踪,制造业从7月,建筑业从8月起头面对高周转的压力,而9月楼市压力起头闪现,相对应的9-10月政策端起头呈现稠密托底信号,虽然我们也认为政策的现实利好与感化并不会立竿见影,但这可能会改变宏观预期,这也将是将来2个月对行情指引的主要标的目的。 (二)环保基调:若拉尼娜现象/暖冬不较着,本年方针较为容易完成 2017年环保高压下,采暖季超额完成使命,京津冀地域PM2.5全体下降25%,重污染天数下降55%。每年7-8月是全年pm2.5浓度最低的季候,上图1【采暖季pm2.5环比7月增幅】在2017年是56%,而本年采暖季的方针推出本年采暖季上限计较发觉高达130%,所以本年PM2.5环比增量空间比客岁大良多,若是大气扩散前提没有超预期恶化,则本年的环保压力显著低于客岁。 下图2中PM2.5跟踪发觉,截止目前,绝大部门城市完成优良;长三角改善不较着,常州/安阳10月污染严峻 2 钢矿供需评估 一、钢矿全体供需: 粗钢:采暖季粗钢环比下降、同比上升,四时度累库或从12月起头,产量添加来自废钢添加、手艺革新/扩容、档次提拔。供需双强之下,四时度累库可能从12月起头。来岁二季度需求按照同比持平(可认为是最高值),此环境下,上半年仍会呈现过剩,即需求预估最好环境下,二季度也将呈现累库。 铁矿:进口持平+国产矿减量+生铁同比增量,配合感化使本年采暖季铁矿累库不较着,来岁二季度呈现降库。 二、粗钢供应细分: (一)采暖季影响量评估: 从占比看,次要变量仍在京津冀(唐山),从边际变化看,关心长三角地域(江苏)。下图中京津冀是指2+26大区,包含了山东、河南及山西少数城市;所有计较采用日均值,次要是考虑各地域限产周期不完全分歧。 (二)粗钢供应分地域: 市场认为本年粗钢统计具有表表里的差别才导致同比很高,但对比发觉,增速较高或者贡献较大的并不是直达电的主产区(西南、华南),侧面表白粗钢实在产量在大幅添加,表表里口径差别不会太大。 从增速来看,本年粗钢产量增速较较着的地域,都是投资增速下降的地域,后期资本流出压力将大于往年。北方流出资本将增加,关心山西内蒙古到西南/东北到山东、华东、华南价差。 从占等到绝对增量来看,河北、山西粗钢添加愈加较着,表白颠末客岁的限产,钢厂出产工艺的提拔也是很较着,估计本年限产范畴扩大后,全体粗钢仍有提拔空间。 三、需求传导评估: 从 地盘-新开工-建材成交 传导关系来看,100城地盘成交领先新开工2月,新开工同比领先建材成交增量3-4月,预判建材需求可维持至2019Q1。这也比力合适地产商的拿地-开工的时间周期,当然地产商行为变化会导致传导周期变化,后期继续关心预售政策及发卖变化。图中100城地盘成交截止数据10月前两周。 从 建材成交-螺纹价钱 传导关系来看,建材成交同比增量,领先螺纹价钱同比添加值1月,且现货更较着,期货往往同时反映宏观预期。 分析地盘面积、新开工面积、成交量与价钱的关系,我们能够认为,需求至多能够维持到1季度,9月地盘面积同比增速较高,2个月后的新开工在11月仍将维持较高程度,而3-4个月之后的成交量同比仍是添加的,从而最终看到,螺纹价钱的同比添加值也将维持正值。 近期需求高频数据跟踪发觉,商品房成交总体趋弱,三线压力添加。乘用车10月继续恶化。地盘成交10月前三周恶化。 从下流耗钢量跟踪看出,建材类显著好于板材类,冷轧耗钢在8-9月呈现了负增加,次要受家电、汽车财产低迷影响,10月制造业季候性偏弱,11月家电汽车的岁尾冲量也将弱于季候性。 此耗钢量按照建筑、机械、汽车、家电、船舶(集装箱)五大行业的当期值及单耗进行推算,具有必然误差,但可与粗钢产量及表观对比,从而对品种间做定性阐发,仍有必然参考价值。基建部门因其单耗受分歧类型项目影响差距较大,而按照投资额推算又具有较大误差,所以临时不包罗在内。 三、铁矿供需评估: 从供应来看,四大矿继续挤压非支流矿山。从需求来看,来岁铁矿需求增量国内贡献约1800万吨,国外贡献约950万吨。从国外生铁日产看出国外也处于大幅减产周期,此中需求增量集中在印度,德国,美国。从增加潜力看,印度作为成长中的钢铁大国,从铁矿出口国转为进口国,具有较为可观的增量空间。 从铁矿供应细分来看,PB粉、PB块供应平稳略降;金步巴,卡粉或呈现较着增量。所以来岁铁矿现货机遇应更多关心供应增量不较着以至减量品种,如PB粉/块,国产精粉。或关心钢厂利润下行后,估值偏低品种,如超特粉等。 近期铁矿高频数据显示澳洲海运费再次走高,到港添加。全体疏港照旧处于高位,河北/山东疏港略有回落,长三角添加。钢厂铁矿库存平稳,日耗下降,天数添加。入炉配比达到57.9高位,显示钢厂出产志愿强。 3 后期行业机遇切磋 1、焦炭: 2020年前后,山西4.3m置换将削减900万吨产能,江苏退出1285万吨 2、废钢:中频炉缺口已被填补,将来废钢替代铁矿比例上升 废钢-生不二价差: 从废钢-生不二价差来看,2017年11月后,废钢的需求起头被填补,值得留意的是,在本年4月限产竣事之后,废钢价钱仍持续高于生不二价格,在废钢供应添加的环境下,能够认为废钢完全填补了减去中频炉的缺口,以至还跨越了中频炉减掉的产量。 2018年以来废钢-生不二价差高点在300-400元/吨(不含税),能够认为这是钢厂权衡废钢效益的区间,即价差高于此区间,可能考虑降废钢比例。 废钢十三五规划,炼钢废钢比例达到20%以上,其直达炉废钢比达到15%以上,电炉钢比达到汗青最好程度(2017年为9.3%)。 工信部在《钢铁财产调整政策》中提出,到2025年,我国炼钢的废钢比要达到30%。 电弧炉成本支持: 1、地域选择:独立新增(包含直达电)的电弧炉集中在西南,其次华南,以往典型代表江苏地域的独立电弧炉占比力小。电炉厂次要分布在江苏、广东、山东、湖北、四川。江苏次要是长流程企业中的电弧炉产能,山东次要是特钢企业的电弧炉,两广地域的电弧炉产能大约为1800万吨,别的四川的电弧炉也比力多。 2、成本差别:四川有直达电政策层面的支撑,水电资本比力丰硕,电费成本比力低,每吨电费1角摆布(比拟其他按照5-7角/吨),电耗的成本比其他地域低200元/吨。而目前华东地域含税过磅价钱在4000元/吨摆布,西南地域约3800元/吨摆布。废钢地域价差也带来资本地域间流动,成本也会动态变化。 3、合金变更:初步伐研来看,合金成本有压缩空间,从200-300元/吨会降到150元/吨以下,因而废钢成本支持含合金,3950元/吨含税过磅。 4、从边际影响而言,若供需紧均衡,是当作本最高地域(华北、华东),若供大于求,当作本低凹地区(西南、华南)。 3、钢布局:潜在需求增加点,利好板材,填补制造业减量(引自民生证券研报) 按照民生证券中性预估下,钢布局每年也有1000万吨以上的增加,且工信部规划对钢布局的比例也有必然要求。钢布局次要是板材(中厚板、热轧、镀锌彩涂),或能够填补制造业下滑导致的板材需求减量。 4、运输:利好价钱,提高成本、限制供应、提拔需求 公转铁:基于保蓝天与调布局的政策需求,中铁总也响应制定《2018——2020年货运增量步履方案》。要求到2020年,全国铁路货运量较2017年增加30%至47.96亿吨,大宗货色运量占铁路货运总量的比例不变连结在90%以上。 汽运鼎新:相对利好钢材需求,一方面鼎力裁减黄标车, 要求卡车更新换代,另一方要求重点地域加大绕城公路建筑力度,推进中型载货汽车远端绕行。 从价钱角度来看,抬高企业成本(参与修铁路)、限制供应释放(公转铁比例不达标,限产比例会添加)、提拔用钢需求(汽运鼎新)均是利好价钱。 5、利润传导:当螺纹总体强于焦炭时,螺纹利润领先20个买卖日摆布;当焦炭总体强于螺纹,联系关系削弱